當10年期國債收益率來到3.2%的水平，多空拉鋸也空前激烈。

中國債市從5月開始進入調整期，至今陰跌近半年。最新發(fā)布的10月金融數(shù)據(jù)以及此前的一系列經濟指標均顯示經濟持續(xù)復蘇，債市目前市場仍難反轉。當10年期國債收益率來到3.2%的水平時，多空拉鋸空前激烈。

就目前而言，各界認為債市并不存在明顯的趨勢性機會。同時，下周的MLF(中期借貸便利)續(xù)做規(guī)模是市場關注的焦點，央行政策態(tài)度未改，MLF操作力度可能也很難超過上月，對債市影響將仍屬中性。

11月11日央行公布10月社融及信貸數(shù)據(jù)顯示，雖然總量大幅下降，但主要是季節(jié)性回落，總體仍表現(xiàn)穩(wěn)健，顯示出實體經濟復蘇趨勢仍在延續(xù)。

10月新增社融1.42萬億元，較上月的3.48萬億元減少超過六成，不過與市場預期的1.4萬億元基本一致;新增貸款6898億元，也較前值1.9萬億銳減，但僅小幅低于7942.9億元的市場預期，投向仍向中長期傾斜。更能體現(xiàn)企業(yè)流動性和經濟活力的M1增速繼續(xù)回升，同比增長9.1%，增速分別比上月末和上年同期髙1和5.8個百分點，反映企業(yè)微觀活力進一步增強。

“毎年10月社融都會有季節(jié)性滑落，若過濾掉季節(jié)性因素，存量社融同比增長13.7%，再度創(chuàng)下年內新高，即使把政府債券剔除掉，社融的增速仍達12.4%，和9月持平?？梢娫隽可缛谙陆抵饕羌竟?jié)性因素，存量增速目前還是穩(wěn)定的。”中國首席經濟學家論壇理事李奇霖稱。

一方面經濟持續(xù)向好，另一方面資金面仍處于緊平衡的狀態(tài)，這導致債市始終存在一種“加息”預期。

11月12日，銀行間存款類金融機構7天質押式回購利率(DR007)已逼近2.8%，上周則為2.6%。可見作為央行政策目標利率的DR利率已遠超央行7天逆回購利率水平(2.2%)。各界預計這一變化短期還會持續(xù)，因此市場的“加息”預期仍難以逆轉。

之所以資金市場始終存在“加息”預期，和這段時間以來銀行“缺錢”有關。一方面，銀行信貸拉長除了提振實體經濟外，在銀行資產配置結構上，也會對債券市場產生影響。銀行的信貸拉長后，存款端又存在很明顯的不確定性，尤其是銀行為了控制成本、防止息差收窄而開始持續(xù)壓降結構性存款，因此資金緊張的情況就時有發(fā)生。

但市場的聲音一致認為，債券收益率的攀升并非是央行政策收緊所致，而更多是體現(xiàn)了市場融資需求的攀升。“新增信貸的大幅下降只是季節(jié)性的，因為銀行通常會在年底前減少貸款。在衡量中國政策的意圖時，最好是只關注信貸增長，而非市場利率。在我們看來，過去幾個月債券收益率的上升體現(xiàn)的是融資需求居高不下，而非央行收緊政策。”李奇霖說。

未來一段時間，市場預計央行不會輕易有大規(guī)模的新的貨幣政策操作，債市仍將處于多空博弈的狀態(tài)。

以海外的情況來看，債市難言樂觀。目前美國的市場化利率趨于上升態(tài)勢，股市、商品出現(xiàn)走強，債市走弱，美國10年國債收益率在上周的4個交易日里上升了20BP，達到0.98%，創(chuàng)下了自疫情爆發(fā)以來的新高。

11月16日，中國央行將可能進行11月MLF續(xù)做，規(guī)模是市場關注的焦點。但交易員們普遍預計MLF操作力度難超上月，對債市也就不會形成利好。

下周，1年和10年國債發(fā)行量仍處高位，未像上月一樣縮減。不過就總體來看，年底前新債供給壓力有所趨緩，有助二級市場休養(yǎng)生息。