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《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2023年8月8日，腦動極光醫(yī)療科技有限公司（以下簡稱，腦動極光）向港交所遞交招股說明書，擬港股主板掛牌上市，中金公司和浦銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。腦動極光國內(nèi)運營主體為浙江腦動極光醫(yī)療科技有限公司。

腦動極光是中國認(rèn)知障礙數(shù)字療法市場的先行者，公司產(chǎn)品管線涵蓋由血管性疾病、神經(jīng)退行性疾病、精神疾病及兒童發(fā)育缺陷等誘發(fā)的廣泛的認(rèn)知障礙測評和干預(yù)。

公司所在的認(rèn)知障礙數(shù)字療法市場前景明朗，2022年全球市場規(guī)模達(dá)到了21億美元，預(yù)計2025年將增至42億美元。但不可回避的是，截至目前，腦動極光尚未實現(xiàn)盈利。27個月虧損近13億，公司自身商業(yè)化落地難題待解。

2022年毛利率大幅下滑，持續(xù)虧損13億元

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，腦動極光是中國首家將腦科學(xué)與先進(jìn)的人工智能技術(shù)相結(jié)合，開發(fā)出針對認(rèn)知障礙的醫(yī)療級數(shù)字療法產(chǎn)品的公司。按照2022年收入計，腦動極光在中國醫(yī)療級認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品中享有最大的市場份額，同時也是該年度中國市場醫(yī)療級認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品的商業(yè)化收入最高的公司。

據(jù)招股書介紹，腦動極光的核心產(chǎn)品系統(tǒng)是一款以循證醫(yī)學(xué)為基礎(chǔ)的醫(yī)療級認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品，也是中國首款獲得監(jiān)管批準(zhǔn)的數(shù)字療法產(chǎn)品。

除系統(tǒng)外，腦動極光還有三項產(chǎn)品獲得了監(jiān)管批準(zhǔn)，包括基本認(rèn)知能力測試軟件（「BCAT」）和認(rèn)知能力補(bǔ)充篩查和評估軟件（「SAS」）。

在招股書中，腦動極光將業(yè)務(wù)收入主要分成了醫(yī)院認(rèn)知評估及干預(yù)、院外認(rèn)知訓(xùn)練、研究項目和其他。

在2021年、2022年和2023年1-3月（以下簡稱，報告期內(nèi)），腦動極光收入最高的醫(yī)院認(rèn)知評估及干預(yù)業(yè)務(wù)收入分別為96.7萬元、407.5萬元和541.9萬元，分別占當(dāng)期營收的42.1%、36.1%和51.3%；收入次高的研究項目收入分別為41.3萬元、599.3萬元和361.3萬元，分別占當(dāng)期營收的18.0%、53.1%和34.2%。

報告期內(nèi)，腦動極光實現(xiàn)營收分別為229.9萬元、1129.1萬元、1056.4萬元，毛利率分別為56.7%、29.2%及52.9%。

2022年末，腦動極光的毛利率同比下滑了27.5個百分點，主要由于該年度公司醫(yī)院認(rèn)知測評及干預(yù)的毛利率大幅下滑37.8個百分點、院外認(rèn)知訓(xùn)練的毛利率下滑2.9個百分點所致。

而對于上述兩項業(yè)務(wù)出現(xiàn)的毛利率下滑情況，腦動極光在招股書中將其歸因于第三方服務(wù)提供商產(chǎn)生的經(jīng)營成本費率增加。

公司方面表示，根據(jù)相關(guān)服務(wù)協(xié)議，費率按醫(yī)院向患者銷售的百分比計算，而服務(wù)提供商于醫(yī)院提供運營服務(wù)。該百分比于2022年9月從浮動費率（基于銷量）追溯修訂為之前浮動費率范圍的高值的固定費率，導(dǎo)致2022年的費率較高，而毛利率較低。費率上調(diào)的結(jié)果追溯適用于2021年的銷售，由此產(chǎn)生的費用在2022年費率上調(diào)時入賬。

此外，需要指出的是，截至目前，腦動極光仍處于商業(yè)化階段，公司一直沒有盈利，并且報告期內(nèi)還出現(xiàn)了凈虧損。

報告期各期，腦動極光分別虧損6.98億元、5.02億元、9546.1萬元，僅兩年一季度的時間，公司已虧損近13億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為5470.4萬元、1.17億元和2377.7萬元。

腦動極光在招股書中表示，公司的業(yè)務(wù)在很大程度上取決于目前及日后能否成功開發(fā)候選產(chǎn)品、獲得及持有必要的監(jiān)管批準(zhǔn)以及實現(xiàn)候選商品商業(yè)化。在產(chǎn)品及候選產(chǎn)品開發(fā)和商業(yè)化方面，公司已投入大量時間和財務(wù)資源。倘若公司未能及時或根本無法成功達(dá)成其中一項或多項因素，則可能無法成功擴(kuò)大公司系統(tǒng)的已商業(yè)化適應(yīng)癥或其他候選產(chǎn)品，對公司的業(yè)務(wù)、收入及現(xiàn)金流量等都將產(chǎn)生不利影響。

經(jīng)營成本居高不下，上下游集中度較高

由于在系統(tǒng)推出、商業(yè)化及營銷方面的經(jīng)驗相對有限，公司依靠內(nèi)部銷售及營銷團(tuán)隊以及第三方服務(wù)提供商營銷及推廣公司的產(chǎn)品。

報告期各期末，腦動極光分別產(chǎn)生銷售及分銷開支1081.3萬元、1192.8萬元和428.8萬元。

除銷售費用外，腦動極光在研發(fā)費用方面同樣投入大量資源。根據(jù)公司方面披露的信息，腦動極光的研發(fā)投入包括開展臨床前研究、臨床試驗以及與尋求監(jiān)管部門批準(zhǔn)相關(guān)的活動以便將系統(tǒng)商業(yè)化用于更多適應(yīng)癥，將管線產(chǎn)品推廣市場，并開發(fā)新的管線產(chǎn)品以及擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品及候選產(chǎn)品的適應(yīng)癥。

截至最后實際可行日期，腦動極光的系統(tǒng)已在八個適應(yīng)癥上實現(xiàn)商業(yè)化，另外21個認(rèn)知障礙適應(yīng)癥正處于不同開發(fā)階段。

報告期各期末，腦動極光的研發(fā)開支分別為3276.0萬元、6762.7萬元和1475.1萬元。

整體來看，報告期內(nèi)，腦動極光的銷售成本分別為99.5萬元、799.4萬元和497.5萬元，分別占各期間總收入的43.3%、70.8%和47.1%。不難看出，公司有效控制銷售成本及提高運營效率的能力對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

腦動極光預(yù)計，隨著公司繼續(xù)支持產(chǎn)品及候選產(chǎn)品的擴(kuò)大商業(yè)化、推廣及營銷，以及管理整體業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，公司將于未來期間繼續(xù)增加銷售及分銷、行政方面的開支。

值得一提的是，經(jīng)營期間，腦動極光的上游供應(yīng)商及下游客戶存在一定的集中度高的風(fēng)險。

腦動極光的客戶主要包括：院內(nèi)認(rèn)知評估及干預(yù)收入的醫(yī)院、院外認(rèn)知訓(xùn)練收入的個人患者和研究項目收入的醫(yī)院、大學(xué)及其他研究機(jī)構(gòu)。

截至報告期各期末，公司來自五大客戶的總收入分別為160萬元、820萬元和910萬元，分別占同期總收入的70.0%、73.1%及86.3%；其中來自最大客戶的收入分別為80萬元、440萬元和440萬元，分別占同期總收入的35.4%、39.1%及41.7%。

同一時期，公司來自五大供應(yīng)商的采購總額分別為3630萬元、1380萬元和400萬元，分別占同期總采購額的的80.3%、46.4%及70.9%；其中來自最大供應(yīng)商的采購額分別為1500萬元、380萬元及190萬元，分別占同期總采購額的33.2%、12.7%及32.9%。

一面是持續(xù)虧損的經(jīng)營現(xiàn)狀，另一面公司還需要面臨自身商業(yè)化落地的壓力。關(guān)于腦動極光流血上市如何講好自身故事，《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)對其進(jìn)行關(guān)注。

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