作者 | 趙小小

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

(相關(guān)資料圖)

過(guò)去十年在拍賣市場(chǎng)上高調(diào)的劉益謙、王薇夫婦，最近共同在甩賣收藏多年的珍品。

10月5日，香港蘇富比備受關(guān)注的“龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選”專場(chǎng)落槌，本場(chǎng)專拍的全部拍品來(lái)自龍美術(shù)館創(chuàng)辦人劉益謙、王薇收藏中的共39件作品，拍前總估價(jià)達(dá)7.45億至10億港元，實(shí)際總成交額5.44億港元。

劉益謙除了在收藏品市場(chǎng)釋貨，由其控股的天茂集團(tuán)（000627.SZ）也在9月22日放出大招，準(zhǔn)備購(gòu)買控股子公司旗下的一張保險(xiǎn)中介牌照。

根據(jù)天茂集團(tuán)的公告，公司擬購(gòu)買控股子公司國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“國(guó)華人壽”）持有的華瑞保險(xiǎn)銷售有限公司（下稱“華瑞保險(xiǎn)”）60%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.52億元。根據(jù)天眼查信息，該筆股權(quán)已于9月26日完成交割。

圖源：天眼查

實(shí)際上，無(wú)論是天茂集團(tuán)還是國(guó)華人壽，都是劉益謙控制的公司，此次股權(quán)變更完成后，劉益謙對(duì)華瑞保險(xiǎn)的控制力加強(qiáng)，由原來(lái)的孫公司變更為其控股的子公司。

如今，將保險(xiǎn)銷售公司控股權(quán)從一家公司轉(zhuǎn)入到另一家公司，這種左手倒右手的運(yùn)作，劉益謙的“葫蘆”里究竟賣的什么藥？此外，華瑞保險(xiǎn)不再由國(guó)華人壽控股后，其凈利潤(rùn)又能否繼續(xù)增長(zhǎng)，還有待考證。

此次收購(gòu)前，國(guó)華人壽持有華瑞保險(xiǎn)80%股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，天茂集團(tuán)將持有華瑞保險(xiǎn)60%股權(quán)，國(guó)華人壽持有華瑞保險(xiǎn)的股權(quán)還剩下20%。

華瑞保險(xiǎn)于2013年7月8日經(jīng)原中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立，注冊(cè)地為上海，注冊(cè)資本金2億元，主要從事代理銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)。目前已在全國(guó)30個(gè)省、市、自治區(qū)開(kāi)設(shè)了分公司。

2022年，華瑞保險(xiǎn)總資產(chǎn)2.477億元，負(fù)債2.478億元，負(fù)債比資產(chǎn)還高，但在2023年1-7月負(fù)債迅速降至1.26億元。2022年、2023年1-7月華瑞保險(xiǎn)凈利潤(rùn)分別為-4538.4萬(wàn)元、6918.8萬(wàn)元，利潤(rùn)也是出奇的從地底爬到峰頂，但同期現(xiàn)金流分別為-313.3萬(wàn)元、-2335.4萬(wàn)元。

而天茂集團(tuán)與國(guó)華人壽均由劉益謙控股，將旗下資產(chǎn)華瑞保險(xiǎn)左手倒右手，如此變更控股權(quán)的主要原因是什么？

IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，這種變換控股權(quán)的操作可能有幾個(gè)潛在的原因，包括但不限于以下幾點(diǎn)：

戰(zhàn)略調(diào)整：劉益謙可能認(rèn)為將保險(xiǎn)銷售公司的控股權(quán)從一家公司轉(zhuǎn)移到另一家公司，有助于實(shí)現(xiàn)他的整體戰(zhàn)略目標(biāo)。他可能看到了新的機(jī)會(huì)或挑戰(zhàn)，需要通過(guò)這種轉(zhuǎn)移來(lái)更好地應(yīng)對(duì)。

財(cái)務(wù)考慮：這種控股權(quán)的轉(zhuǎn)移可能是出于財(cái)務(wù)上的考慮。例如，劉益謙可能希望通過(guò)此次交易來(lái)提高公司的收益水平、增加資產(chǎn)規(guī)模或者改善公司的現(xiàn)金流。

協(xié)同效應(yīng)：如果劉益謙認(rèn)為兩家公司在資源、技能或市場(chǎng)上具有互補(bǔ)性，他可能希望通過(guò)這種交易來(lái)增加兩家公司之間的協(xié)同效應(yīng)。這樣可提高效率、降低成本或者增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

管理需要：劉益謙可能認(rèn)為這種控股權(quán)轉(zhuǎn)移有助于改善公司的管理。例如，如果他認(rèn)為一家公司的管理團(tuán)隊(duì)在某個(gè)領(lǐng)域有更強(qiáng)的專業(yè)能力或經(jīng)驗(yàn)，他則希望將控股權(quán)轉(zhuǎn)移到這家公司來(lái)獲得更好的管理效果。

他補(bǔ)充道，這僅是可能的原因，真正的原因需要更多的背景信息和根據(jù)具體情況來(lái)進(jìn)行判斷。

對(duì)此，北山常成基金投研院執(zhí)行院長(zhǎng)王兆江表示，這是體系內(nèi)資產(chǎn)優(yōu)化配置，一方面提升了天茂集團(tuán)保險(xiǎn)主業(yè)的終端銷售能力，一方面讓華瑞保險(xiǎn)擁有了更多的產(chǎn)品線，可以促使華瑞保險(xiǎn)做大營(yíng)收規(guī)模，是一個(gè)雙向促進(jìn)的資本運(yùn)作方案。

就收購(gòu)原因，天茂集團(tuán)表示，為了打造專業(yè)、開(kāi)放、獨(dú)立的保險(xiǎn)中介銷售平臺(tái)，提升華瑞保險(xiǎn)的品牌影響力。但對(duì)收購(gòu)方天茂集團(tuán)有什么好處呢？

新理益集團(tuán)與劉益謙、王薇組成的一致行動(dòng)人共同持有天茂集團(tuán)66.28%的股份，而天茂集團(tuán)持有國(guó)華人壽51%的股份。

天茂集團(tuán)1996年在深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為聚丙烯、甲醇、布洛芬等產(chǎn)品。2003年3月7日，劉益謙控制的新理益集團(tuán)通過(guò)受讓湖北百科高新投資有限公司所持天茂集團(tuán)1.2億國(guó)有法人股成為公司第一大股東。2016年，新理益集團(tuán)通過(guò)資產(chǎn)騰挪，使得國(guó)華人壽51%的股份裝入天茂集團(tuán)，至此天茂集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為保險(xiǎn)、醫(yī)藥和化工。

隨著陸續(xù)出讓化工、醫(yī)藥等業(yè)務(wù)，包括2019年出售湖北百科亨迪藥業(yè)、荊門天茂化工、安盛天平財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，天茂集團(tuán)目前主要通過(guò)控股子公司國(guó)華人壽從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入99.99%以上，是公司的核心業(yè)務(wù)。

天茂集團(tuán)母公司僅7個(gè)員工，包括公司董事長(zhǎng)劉益謙、總經(jīng)理周文霞、財(cái)務(wù)總監(jiān)陳大力、董事會(huì)秘書龍飛以及國(guó)華人壽副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人冀愛(ài)萍。

不論規(guī)模和營(yíng)收，天茂集團(tuán)跟其他壽險(xiǎn)銷售公司相比差距巨大，目前市場(chǎng)集中在華東華北地區(qū)。今年上半年，天茂集團(tuán)虧損1.87億元，而2020年—2022年，這一數(shù)據(jù)分別為5.8億元、4.7億元、2.74億元，同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為-67.33%、-18.88%、-41.78%。回顧2019年，它的凈利潤(rùn)高達(dá)17.76億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率33.88%。

讀懂天茂集團(tuán)不得不看國(guó)華人壽業(yè)績(jī)。

國(guó)華人壽的退保率處于較高水平，2020、2021年、2022年、2023年上半年，分別為8.59%、13.81%、13.29%、6.04%；同期國(guó)華人壽退保金額分別為21.14億元、303.59億元、303.37億元、143.53億元，有的甚至超過(guò)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的一半。

2019年國(guó)華人壽凈利潤(rùn)22.16億元，2020年凈利潤(rùn)腰斬至11.1億元，隨后的兩年，凈利潤(rùn)繼續(xù)滑坡，2021年、2022年分別為8.49億元、4.84億元。直至今年上半年由盈轉(zhuǎn)為虧損3.9億元，而上一次半年度業(yè)績(jī)虧損，還是在2016年上半年末的時(shí)候，彼時(shí)虧損2.96億元。

目前看來(lái)，一切轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2020年，這一年國(guó)華人壽業(yè)績(jī)開(kāi)始走下坡路。

業(yè)績(jī)變臉或直接影響資本市場(chǎng)的操作。劉益謙總要找到補(bǔ)救措施，畢竟這幾乎是自己一手帶大的“孩子”。

劉益謙1963年出生于上海，只有中學(xué)學(xué)歷，但他卻很幸運(yùn)地在知天命的年齡擁有一段傳奇的資本故事，后來(lái)還被新華社等媒體稱為“資本狂人”。

起初，他通過(guò)炒賣國(guó)庫(kù)券、買豫園商城（600655.SH）股票，以及大量收購(gòu)股票認(rèn)購(gòu)證獲得了人生第一桶金。2000年，劉益謙成立新理益集團(tuán)，從此演繹傳奇的資本故事。

新理益集團(tuán)是劉益謙早期十分重要的資本運(yùn)作平臺(tái)，相繼為他拿下了百科藥業(yè)（現(xiàn)“天茂集團(tuán)”）、亨迪藥業(yè)、長(zhǎng)江證券、廣晟有色、云從科技等上市公司的股權(quán)。

2004年，他借助新理益集團(tuán)成立天平車險(xiǎn)，由此開(kāi)始涉足保險(xiǎn)，只是天平車險(xiǎn)吸收合并安盛保險(xiǎn)并更名為安盛天平財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，到了2019年慘遭虧損被賣給法國(guó)安盛集團(tuán)。繼天平車險(xiǎn)后，2007年劉益謙成立國(guó)華人壽，自此拿下“財(cái)壽”雙牌照。這兩家保險(xiǎn)公司的成立均為后面控制天茂集團(tuán)埋下伏筆。

劉益謙的發(fā)家史離不開(kāi)“投機(jī)”。而他本人與新理益集團(tuán)因?yàn)椴倏v京東方A股價(jià)還曾被罰過(guò)。跟新理益集團(tuán)一樣，國(guó)華人壽也是劉益謙在資本市場(chǎng)投資的重要平臺(tái)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)華人壽還位列多家上市公司股東席位，包括天宸股份、海航科技、新世界、龍宇股份、王力安防、長(zhǎng)江證券、新潮能源、北部灣港、世紀(jì)華通等。

“潛伏”地產(chǎn)多年的劉益謙，亦通過(guò)國(guó)華人壽布局了不少地產(chǎn)業(yè)務(wù)。股權(quán)關(guān)系上，國(guó)華人壽控股的子公司中，有10余家從事項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和養(yǎng)老地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，包括國(guó)華不動(dòng)產(chǎn)、重慶平華置業(yè)、寧波華凱置業(yè)、武漢國(guó)薇置業(yè)、武漢國(guó)榮置業(yè)等公司，項(xiàng)目分布在上海、武漢、寧波、成都、重慶、海南等地。

天茂集團(tuán)也在大手筆布局投資回報(bào)周期較長(zhǎng)的康養(yǎng)項(xiàng)目，劉益謙也在跟隨行業(yè)大哥進(jìn)軍康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮保險(xiǎn)賦能養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2020年天茂集團(tuán)已在武漢、上海兩地投資布局康養(yǎng)社區(qū)，打造城市型國(guó)際高端康養(yǎng)綜合體。2021年上海普陀項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)開(kāi)工；湖北武漢項(xiàng)目推進(jìn)籌建準(zhǔn)備工作。2022年上海崇明項(xiàng)目完成摘牌拿地，并在杭州、北京、廣州等一線城市不斷儲(chǔ)備康養(yǎng)項(xiàng)目。

康養(yǎng)這條路通了或許前景明朗，但這些都是需要?jiǎng)⒁嬷t有金主的實(shí)力去支撐，就怕重資產(chǎn)項(xiàng)目中途因資金吃緊停下來(lái)。

近年來(lái)，劉益謙也在資本市場(chǎng)摔了跟頭。

天茂集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率在2019年還是8.77%，算的上可以投資的一個(gè)數(shù)據(jù)。而2020年—2022年這一數(shù)據(jù)分別為2.75%、2.16%、1.25%，2023年上半年，天茂集團(tuán)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-0.89%，幾乎沒(méi)有可投資性。

2020年12月22日，劉益謙將持有的天茂集團(tuán)無(wú)限售流通股1.2億股股份（占公司總股本的2.43%），按照每股6.3元價(jià)格，轉(zhuǎn)讓給新理益集團(tuán)。天茂集團(tuán)稱目的為了優(yōu)化調(diào)整上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。問(wèn)題是轉(zhuǎn)讓后劉益謙及王薇手里還是分別有10.47%、11.25%，變化并不大。

再看劉益謙及其旗下國(guó)華人壽、新理益投資的其它公司，真沒(méi)幾個(gè)讓他喜笑顏開(kāi)。

天宸股份2022年、2023年上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為1.54%、0.48%。截至9月28日收盤價(jià)為12.2元/股，按照2016年增持的價(jià)格計(jì)算，是浮虧的。

而新世界加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從2019年起就沒(méi)有超過(guò)2%的。國(guó)華人壽2015年增持2659萬(wàn)股新世界股票，彼時(shí)價(jià)格為21.37元/股，截至9月28日收盤價(jià)為7.45元/股，說(shuō)腰斬都不為過(guò)。

同樣的，北部灣港2015年非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格22.15元/股，國(guó)華人壽認(rèn)購(gòu)1266.8萬(wàn)股，截至9月28日收盤價(jià)為7.87元/股。

長(zhǎng)江證券2022年、2023年上半年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為5.02%、3.52%。按照9月28日收盤股價(jià)計(jì)算，劉益謙控制的10.65億股乘以5.83元/股等于62億元。而2015年4月28日，從海爾投資手中買下6.98億股就花了100億元，這還不包括國(guó)華人壽增持及其女劉雯超買入股票的資金。

亨迪藥業(yè)2022年、2023年上半年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為5.57%、4.95%。該公司2021年首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)格25.8元/股，截至9月28日跌至23.08元/股。

云從科技2022年、2023年上半年分別虧損8.68億元、3.04億元，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為-53.4%、-15.46%，現(xiàn)金流分別為-6.2億元、-1.7億元。

2022年5月，劉益謙參與云從科技首次非公開(kāi)發(fā)行，以持有2427.84萬(wàn)股股份，成為公司第五大股東；截至2023年6月末，劉益謙控股的新理益集團(tuán)持有云從科技1724萬(wàn)股，位列公司第十大股東。新理益集團(tuán)重倉(cāng)的同時(shí)，劉益謙也在同步減持。截至上半年末，劉益謙本人持有云從科技的股份還有1024.42萬(wàn)股。

此外，劉益謙與王薇控股的上市公司，還包括國(guó)民技術(shù)，2022年、2023年上半年該公司分別虧損0.32億元、2.28億元；現(xiàn)金流為-5.75億元、-2.59億元；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為-1.71%、-14.59%。

劉益謙在收藏界同樣堪稱傳奇人物。

從2010年至2016年，劉益謙分別花3.08億拍下了王羲之的草書《平安帖》、1.6億元拍得古畫《十八應(yīng)真圖卷》、約3.48億港元買下有600年歷史的明永樂(lè)御制紅閻摩敵刺繡唐卡、1.3億港元拍下南宋時(shí)期的一件花瓶，同時(shí)約合10.84億元拍下莫迪利亞尼作于1917年—1918年的《側(cè)臥的裸女》，這一成交價(jià)也令莫迪利亞尼的這件作品躋身世界第二高價(jià)藝術(shù)品。此后，又在2016年以2.25億元成功競(jìng)拍張大千晚年巨作《桃源圖》。

最令人記憶深刻的是，2014年花數(shù)億拍下明成化斗彩雞缸杯，彼時(shí)他的黑金卡刷了24次，且順手用這件價(jià)值不菲的古董，泡了一杯陳年普洱茶一飲而盡。

為了滿足自己的收藏愛(ài)好，他與妻子王薇還在上海重慶兩地?fù)碛袔准颐佬g(shù)館。龍美術(shù)館如今已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、藏品最具價(jià)值的私立美術(shù)館之一。

劉益謙也在高調(diào)拍賣套現(xiàn)，2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋拍呈現(xiàn) " 龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選 " 專場(chǎng)，有《寶麗特·茹丹肖像》《獅子的圖像》《裸女與貓》等39件世界級(jí)收藏品以7.45億至10.46億港元的估價(jià)上拍，10月5日，這起拍賣實(shí)際總成交額5.44億港元。

一直以來(lái)，劉益謙可以算是較為穩(wěn)健的投資者，持股周期普遍較長(zhǎng)，很少有退出的事件發(fā)生。值得一提的是，今年上半年，一起減持的案例出現(xiàn)了。

2016年三季度末，國(guó)華人壽-分紅三號(hào)以新進(jìn)的姿態(tài)成為龍宇股份的第四大股東，當(dāng)年認(rèn)購(gòu)2524萬(wàn)股股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為14.6元/股，截至9月28日收盤價(jià)為8.5元/股。今年6月，國(guó)華人壽減持402.44萬(wàn)股，減持價(jià)格9.35-9.69元/股。

靈深瞳和南微醫(yī)學(xué)等多家公司在上市之初曾獲得劉益謙的青睞，國(guó)華人壽均參與了網(wǎng)下配售，只不過(guò)最新并未進(jìn)入公司的前十大流通股股東名單。

劉益謙曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“我不是一個(gè)富豪，我只是一個(gè)普通人?！彼J(rèn)為自己只是一個(gè)投資者，而不是一個(gè)企業(yè)家。接下來(lái)，哪家公司能夠獲得劉益謙的青睞？歡迎留言討論。

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