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近日，中國東方教育控股有限公司（以下簡稱：東方教育，00667.HK）發(fā)布2023年上半年業(yè)績報(bào)告，披露顯示出營收增加，毛利卻減少等相關(guān)問題。在學(xué)校及中心數(shù)目與上年同期保持一致的情況下，東方教育的收入成本卻出現(xiàn)大幅提升，受累于此，公司毛利率出現(xiàn)一定下滑。凈利潤下滑，單個(gè)客戶收費(fèi)出現(xiàn)上漲
2023年上半年，東方教育實(shí)現(xiàn)營收分別為19.53億，同比增加4.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.04億，同比下降15.9%；經(jīng)調(diào)整息稅折舊及攤銷前溢利為6.33億，同比下降6.1%。營收細(xì)化而言，公司的烹飪技術(shù)實(shí)現(xiàn)營收11.12億，其中新東方貢獻(xiàn)營收9.19億；此外，信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)營收3.95億，汽車服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.04億，其他雜項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4195.2萬。公司表示，營收增加主要由于招收新生人數(shù)及新客戶注冊人數(shù)增加約20.0%。2023年上半年，東方教育新培訓(xùn)人次及新客戶注冊人數(shù)為8.46萬人，同比增加20.0%；平均培訓(xùn)人次及平均客戶注冊人數(shù)為14.73萬人，同比增加2.6%。事實(shí)上，除招收新生人數(shù)及新客戶注冊人數(shù)增加之外，公司的每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費(fèi)╱服務(wù)費(fèi)同樣有所提升。整體而言，2023年上半年，公司每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費(fèi)╱服務(wù)費(fèi)為2.62萬元，2022年同期為2.58萬元，同比增加1.5%。分板塊細(xì)化而言，2023年上半年，烹飪技術(shù)每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費(fèi)╱服務(wù)費(fèi)為3.43萬元，同比增加2.4%。貢獻(xiàn)絕大多數(shù)營收的新東方每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費(fèi)╱服務(wù)費(fèi)為3.11萬元，同比增加1.5%；歐米奇及美味學(xué)院服務(wù)費(fèi)將近新東方的兩倍，分別為6.99萬元、5.88萬元，分別同比增加6.2%、1.2%。信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費(fèi)╱服務(wù)費(fèi)為1.87萬元，同比增加4.1%；其中，新華電腦每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費(fèi)╱服務(wù)費(fèi)為1.82萬元，同比增加5.0%；華信智原每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費(fèi)╱服務(wù)費(fèi)為5.79萬元，同比增加15.7%。汽車服務(wù)此類費(fèi)用同樣有所增長。2023年上半年，公司汽車服務(wù)每名學(xué)生╱客戶年平均學(xué)費(fèi)╱服務(wù)費(fèi)為2.08萬元，同比增加3.6%。財(cái)經(jīng)評論員張雪峰對《港灣商業(yè)觀察》表示，服務(wù)費(fèi)增加在職業(yè)教育行業(yè)是比較常見的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)競爭的加劇，人們對于職業(yè)教育的需求也在增加，因此教育機(jī)構(gòu)提高學(xué)費(fèi)或服務(wù)費(fèi)以覆蓋成本和提供更好的教學(xué)資源是合理的。對于公司的長期招生，服務(wù)費(fèi)的提升可能會對一些學(xué)生帶來一定的經(jīng)濟(jì)壓力，可能會對招生產(chǎn)生一定的影響，但具體的影響程度還需要綜合考慮其他因素。2023年上半年，東方教育實(shí)現(xiàn)純利2.04億，同比下降15.9%；經(jīng)調(diào)整純利為1.76億，同比下降2.7%；實(shí)現(xiàn)毛利分別為9.97億，同比增加0.4%；實(shí)現(xiàn)毛利率為51.1%，2022年同期為52.9%。公司表示，2023年上半年，毛利率減少的主要原因是收入成本項(xiàng)下的教職工薪資及福利以及與教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本大幅上升所致。事實(shí)上，2023年上半年，公司學(xué)校及中心數(shù)目為244家，與上年同期保持一致。在院校不變的情況下，成本卻出現(xiàn)了一定的增長。公司的收入成本包括教職工薪資及福利、教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本、租賃開支及使用權(quán)資產(chǎn)折舊、校區(qū)維護(hù)及折舊、公用設(shè)施及辦公開支。收入成本由2022年上半年約8.85億元增加至截至2023年上半年約9.56億元，增加約7.9%。詳細(xì)來看，2023年上半年，公司教職工薪資及福利為3.62億，占收入成本比例為37.9%，去年同期該費(fèi)用為3.15億，占比為35.6%；教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本1.92億，占比20.1%，去年同期為1.65億，占比為18.7%。張雪峰提出，教育公司的成本主要包括教職工薪資、教學(xué)相關(guān)消耗品以及其他成本。教育公司的成本較高的原因有幾個(gè)方面：一是職業(yè)教育行業(yè)本身對于教師質(zhì)量和教學(xué)資源的要求較高，需要投入較多的人力和物力；二是教育行業(yè)的競爭激烈，為了保持市場競爭力，公司可能需要提供更好的教育資料和服務(wù)，這也會增加成本。成本的降低可能需要公司在管理和運(yùn)營上進(jìn)行優(yōu)化和節(jié)約，如提高勞動生產(chǎn)率、優(yōu)化教學(xué)資源配置等。成本過高可能會對公司的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響，例如減少利潤空間、增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)下跌
2023年上半年，東方教育旗下主要為7大品牌，可分為四大分部，分別為烹飪技術(shù)、信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、汽車服務(wù)、時(shí)尚美業(yè)等。其中烹飪技術(shù)包括新東方、歐米奇、美味學(xué)院等，三者2023年上半年運(yùn)營中的學(xué)校╱中心數(shù)目分別為76家、46家、20家；信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)包括新華電腦教育、華信智原等，二者2023年上半年運(yùn)營中的學(xué)校╱中心數(shù)目分別為38家、20家；汽車服務(wù)包括萬通汽車教育等；時(shí)尚美業(yè)包括歐曼諦時(shí)尚美業(yè)教育等，二者2023年上半年運(yùn)營中的學(xué)校╱中心數(shù)目分別為40家、4家。在烹飪技術(shù)方面，2023年上半年，公司平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)為6.48萬，同比下降4.2%。詳細(xì)來看，2023年上半年，新東方長期課程的平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)為5.26萬，同比下降8.1%；其中，一年以上兩年以下人數(shù)為2015人，同比減少21.7%；兩年以上三年以下人數(shù)為1.83萬，同比下降36.0%；三年人數(shù)為3.23萬，同比24.0%；短期課程為6507人，同比增加41.5%。此外，2023年上半年，歐米奇平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)同樣有所下跌，一年以上兩年以下人數(shù)為1330人，同比下降6.5%；短期課程為3264人，同比下降1.9%。信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)情況似乎同樣不佳，2023年上半年，公司在此板塊的平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)4.22萬，同比下降1.5%；其中，新華電腦的一年以上兩年以下的長期課程人數(shù)為1390人，同比下降2.3%；兩年以上三年以下的人數(shù)為5274人，同比下降46.7%；注冊人數(shù)原本便不多的華信智原，此次更是出現(xiàn)更大幅度的下滑，上半年，其短期課程人數(shù)為529人，同比下降36.6%。張雪峰認(rèn)為，平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)的下降可能是由于多種原因造成的，其中單一收費(fèi)增長可能是其中一個(gè)原因。如果服務(wù)費(fèi)提高過快，可能會對客戶的考慮和選擇產(chǎn)生影響，導(dǎo)致注冊人數(shù)下降。注冊人數(shù)的減少對公司的長期發(fā)展會造成一些影響，比如可能會減少公司的市場份額、減少學(xué)生的口碑傳播等。因此，公司需要綜合考慮價(jià)格策略和市場反應(yīng)，平衡學(xué)生數(shù)量和收入增長。東方教育表示，由于公司的學(xué)校于期內(nèi)提供多種職業(yè)技能教育課程且不同長期及短期課程的課程時(shí)長及開課日期均有所差異，故公司認(rèn)為，平均培訓(xùn)人次可作為與競爭對手進(jìn)行比較的計(jì)量指標(biāo)，因此其可公平反映公司于本行業(yè)內(nèi)的排名及市場地位。期內(nèi)的平均培訓(xùn)人次僅為指定期間內(nèi)平均培訓(xùn)人次的概數(shù)，指公司的營運(yùn)學(xué)校于每月月底培訓(xùn)人次數(shù)量的總和除以有關(guān)期間的月份數(shù)（不計(jì)及任何轉(zhuǎn)學(xué)或退學(xué)的情況）。同時(shí)，公司表示，期內(nèi)的平均客戶注冊人數(shù)指美味學(xué)院于每月月底的客戶注冊人數(shù)的總和除以有關(guān)期間的月份數(shù)（不計(jì)及任何退學(xué)的情況）。為便于計(jì)算，為期一個(gè)月或更短的課程視作一個(gè)月課程。華西證券表示，新東方及新華電腦尚未恢復(fù)至疫情前水平，分析主要由于疫情期間長期生缺口仍需消化、公辦競爭仍然存在等因素影響，但萬通汽修高增長則受益于產(chǎn)融結(jié)合背景下，智能加工+工業(yè)機(jī)器人、新媒體運(yùn)營+商務(wù)管理等綜合專業(yè)的推出；華信智原受部分網(wǎng)點(diǎn)調(diào)整減少影響。股價(jià)今年大跌，遭多家券商下調(diào)預(yù)期
2023年開年至今（2023年10月19日），公司股票下跌56.17%；2023年3月10日至今半年左右的時(shí)間里，公司股票下跌48.41%。華西證券表示，（1）疫情對長期生招生的影響仍需消化，彌補(bǔ)仍需時(shí)日；從新東方來看，占比高的鄭州已恢復(fù)21年水平、四川仍未恢復(fù)到21年。但樂觀因素在于，就業(yè)壓力的背景下，利好公司短期生招生；（2）公司19-22年學(xué)?？焖贁U(kuò)張將告一段落，未來主要擴(kuò)張?jiān)谟跁r(shí)尚美業(yè)，銷售費(fèi)用率也有望得到控制，未來隨著新校區(qū)爬坡、三年制紅利釋放、利潤改善彈性較大。（3）長期增長來自公司區(qū)域中心建設(shè)完成后、技師學(xué)院資質(zhì)獲批、從而有望拉長學(xué)制。華西證券認(rèn)為，考慮到上半年長期課程人數(shù)增速不及預(yù)期，下調(diào)此前盈利預(yù)測，下調(diào)23/24/25年?duì)I業(yè)收入44.7/51.0/57.3億元至42.7/48.5/54.5億元，下調(diào)23/24/25年歸母凈利5.9/7.9/11.4億元至5.0/7.8/10.2億元，對應(yīng)23/24/25年下調(diào)EPS0.27/0.36/0.53元至0.23/0.36/0.47元，2023年8月18日收盤價(jià)2.69港元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為11/7/5倍（1港元=0.93元人民幣），維持“買入”評級。中金公司提出，考慮到招生及費(fèi)控不確定性，分別下調(diào)2023/24年收入預(yù)測4%/2%至42.6/47.5億元，下調(diào)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測15%/12%至4.27/7.00億元。維持跑贏行業(yè)評級；考慮到市場估值中樞下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)33%至4港元（基于3.4倍2024年調(diào)整后EV/EBITDA，當(dāng)前股價(jià)交易于2.3倍，基于實(shí)際匯率），對應(yīng)49%的上行空間。天風(fēng)證券維持買入等級，但同樣下調(diào)了盈利預(yù)期。該證券認(rèn)為，中國東方教育作為中國提供職業(yè)技能教育先行者，課程有針對性地滿足職業(yè)技能教育領(lǐng)域未獲滿足的需求，縮小雇主與學(xué)生間供需缺口，專注三大行業(yè)領(lǐng)域，校園網(wǎng)絡(luò)遍布全國。根據(jù)23年中報(bào)，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年收入分別為42.4、47.0、52.7億元（23-24年原值為55.8、63.3億元），歸母凈利分別為4.4、5.1、6.1億元（23-24年原值為5.8、6.6億元），EPS分別為0.20、0.24、0.28人民幣/股（23-24年原值為0.27、0.30人民幣/股），對應(yīng)PE為12、11、9x。中信證券在風(fēng)險(xiǎn)因素中提出，存在招生不及預(yù)期；行業(yè)政策變化；公司招生費(fèi)用控制不及預(yù)期；就業(yè)環(huán)境惡化導(dǎo)致需求有所下滑等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，該證券表示，考慮到公司短期招生費(fèi)用增長帶來的銷售費(fèi)用增長，以及疫情期間招生受限的影響仍需時(shí)間消除，下調(diào)公司2023-2025年核心EPS預(yù)測至0.22/0.32/0.42元（原預(yù)測0.27/0.36/0.47元），參考可比職教公司2023年估值水平（Wind一致預(yù)期，行動教育22xPE、粉筆21xPE、中教控股7xPE），且考慮到公司商業(yè)模式既包含粉筆等輕資產(chǎn)培訓(xùn)，也包含中教等重資產(chǎn)學(xué)歷制教育，綜合給予公司2023年15xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.7港元，維持“買入”評級。
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