來源：金融虎APP 作者：凱文

3月15日，諾亞控股發(fā)布第四季度及2021全年財報，隨后，諾亞控股聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官汪靜波、首席財務(wù)官潘青出席財報電話會議回答了分析師提問。針對貸款業(yè)務(wù)的重組進展，汪靜波在回應(yīng)中表示，就貸款產(chǎn)品的信用損失而言，諾亞實際上已經(jīng)主動退出了原始貸款產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)的貸款產(chǎn)品，在重組方面，可能會繼續(xù)退出這類產(chǎn)品。

在向股東提供回報方面，諾亞控股CFO潘青表示，我非常清楚我們股票的ROE，此時似乎處于非常低的水平。我想我實際上不想就此發(fā)表太多評論，但我只是想與股東和分析師分享，我們肯定也在考慮時機，我們計劃安排一些股東回報機制，可能包括我們擁有的各種工具，但我們必須等待正確的時機。

附分析師問答實錄：

里昂證券(CLSA)分析師Ethan Wang：我有兩個問題。第一個是基于去年第四季度和今年迄今為止的市場環(huán)境，我們是否看到共同基金和員工細分產(chǎn)品的產(chǎn)品偏好有任何變化？這是第一個問題。第二個問題是相關(guān)的——在第一季度有點快，我們提到這主要是因為人才的獲取。所以，我只是想知道管理層能否更詳細地解釋我們在成本增長背后的戰(zhàn)略考慮，這與今年的市場環(huán)境和新冠疫情情況不相符?

汪靜波：關(guān)于你的第一個問題，很明顯我們的客戶在投資偏好方面變得相當(dāng)保守。但我們已經(jīng)盡了最大努力退出一些已經(jīng)盈利的產(chǎn)品，并將其重新分配給我們的客戶。但今年，我們的客戶似乎對其整體資產(chǎn)配置策略的健康狀況更加清醒。因此，很明顯，我們已經(jīng)注意到持有現(xiàn)金或?qū)⒏噘Y產(chǎn)分配給保險產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變，以及將資產(chǎn)與風(fēng)險更高的回報分離的一些信托結(jié)構(gòu)設(shè)計。

我想說，這種轉(zhuǎn)變其實非常明顯。從COVID-19的形勢來看，這似乎不是一個更大的問題，屆時可能會有不同的城市和城鎮(zhèn)在第二十屆年會上持續(xù)但很明顯地關(guān)閉，這是一年一度的全國性會議。但我們實際上也將其視為一個機會，當(dāng)人們被關(guān)閉離線活動時。他們可能打算在網(wǎng)上進行更多的交易和分配，也更愿意在知識共享技巧方面與我們互動。

這是第一個問題。第二個問題是第四季度的成本。我想，這實際上是一種季節(jié)性的混合，也是轉(zhuǎn)變的結(jié)果。首先，第四季度實際上是一個傳統(tǒng)的季節(jié)，我們每年都會有大量的客戶活動，包括12月在桂林舉行的一系列黑卡盛會，以及我們各個城市單獨的鉆石卡客戶會議。

因此，這實際上占了相當(dāng)一部分營銷費用的增長。第二個也是轉(zhuǎn)型的一部分，當(dāng)我們實際上升級了關(guān)系經(jīng)理的薪酬方案時，正如你可能熟悉的那樣，我們已經(jīng)將RM的固定薪酬提高了近30%。我們在今年上半年完成了第一批，其余11個地區(qū)和城市實際上也在第四季度進入計劃。很明顯，這也增加了第四季度的開支。

展望2022年，我們將繼續(xù)實際控制支出，但似乎薪酬機制轉(zhuǎn)型方面的上調(diào)不會像第四季度那樣棘手，而且很明顯，從利潤率來看，我們將繼續(xù)對2022年的不確定性保持相當(dāng)謹慎的態(tài)度。

美銀美林分析師Emma Xu：第一個問題是，最近收到的中國API，以及香港股票比差的顯著，那么這將如何影響歌斐資產(chǎn)的AUM的表現(xiàn)，以及這些第三方基金經(jīng)理的產(chǎn)品，這將如何影響你的客戶的投資行為？第二個問題是關(guān)于你的成本。我認為賬目很大，沒錯，因為對于你們的貸款業(yè)務(wù)來說，貸款業(yè)務(wù)的重組進展如何？你們是否繼續(xù)為今后的業(yè)務(wù)計入更多的信貸成本？我們看到你們的凈利潤率下降了21%到22%，在第四季度，之前你指導(dǎo)說你想把凈利潤率花在32%到35%之間，你繼續(xù)這樣預(yù)期嗎？我們看到你的客戶數(shù)量在第四季度有所下降。這背后的原因是什么？您今年的RM構(gòu)建計劃是什么？

汪靜波：首先，我認為，在中國的2019年，我們實際上已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型，你知道，非常幸運的是，他們給了我們調(diào)整產(chǎn)品組合的空間和時間。到2021年底，我們已經(jīng)基本完成了——第一批私人信貸產(chǎn)品，以及所有與房地產(chǎn)相關(guān)的信貸敞口，這實際上讓我們的投資組合對我們的客戶來說相當(dāng)穩(wěn)定。第二，人們注意到可能會出現(xiàn)一群新的客戶他們也經(jīng)歷過，一些他們可能從其他機構(gòu)經(jīng)歷過的損失，他們實際上投資了所謂的非標準私人信貸產(chǎn)品。這將是一個新的集團客戶他們可能會在今年幫助他們配置資產(chǎn)。

在歌斐資產(chǎn)和諾亞的投資組合中，正如你們所知道的，大部分資產(chǎn)，我們擁有的AUM都在一級市場，即P-產(chǎn)品，但也在2021年，我們實際上已經(jīng)退出了一些產(chǎn)品，讓客戶實現(xiàn)他們所擁有的產(chǎn)品的收益。因此，我認為總體而言，對于諾亞的客戶來說，與我們在公開市場上看到的波動相比，他們的處境還算不錯，尤其是最近。但我們明顯注意到的另一件事是，面對如此高水平的波動性和不確定性，對資產(chǎn)配置的需求顯然發(fā)生了轉(zhuǎn)變。他們可能非常厭惡風(fēng)險，而且對產(chǎn)品的類型、保護和分配也表現(xiàn)出了很高的興趣。

歌斐資產(chǎn)的主要關(guān)鍵轉(zhuǎn)型計劃之一是成為客戶資產(chǎn)組合的基本選擇層，例如，二級關(guān)鍵產(chǎn)品，它實際上為我們的客戶產(chǎn)生更快的現(xiàn)金回報，以及目標回報產(chǎn)品，以及一些產(chǎn)生中等回報的平衡投資組合產(chǎn)品，但同時可能會讓他們在資產(chǎn)方面有更好的穩(wěn)定性。我們確實注意到，一些有助于分銷的產(chǎn)品，一些產(chǎn)品實際上仍然顯示出相當(dāng)有彈性的回報，包括CPA類型的產(chǎn)品，以及多策略產(chǎn)品，截至昨天，也就是最近，它們實際上仍然保持著小而正的回報。因此，很明顯，這種策略在高度波動的市場中起作用。但是，我認為事實是，他們要擊敗各種藍籌股類型的產(chǎn)品，可能正在經(jīng)歷一點困難。

但同樣，我們?yōu)榭蛻舫钟械囊恍┲饕獙_基金實際上有三年的鎖定期，可能是在這個不確定和波動的時期，也可能為客戶的資產(chǎn)提供另一層保護。因此，總體而言，對于沒有人擁有的客戶，我們相信他們可能比其他人處于良好和更好的地位。接下來是你的第二個問題，就貸款產(chǎn)品的信用損失而言，我們實際上已經(jīng)主動退出了原始貸款產(chǎn)品。

如果你還記得，在2019年，我們實際上已經(jīng)發(fā)行了一些房地產(chǎn)產(chǎn)品的貸款產(chǎn)品，我們已經(jīng)決定實際上抓住了類似產(chǎn)品的整體供應(yīng)。因此，在重組方面，我們可能會繼續(xù)退出這類產(chǎn)品。我們在很大程度上是基于我們的審計所使用的估值模型。大部分信用損失已經(jīng)計算出來。我們預(yù)計未來這類儲備不會大幅增加，因為我們目前正在繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)。你的第三個問題是什么?

美銀美林分析師：第三個問題是關(guān)于你們的凈利潤率，如果我們決定在第一季度保持在30%-35%，而不是21%，為什么你們的客戶關(guān)系經(jīng)理的數(shù)量在兩個季度都有所下降？

潘青：至于凈利潤，首先，這實際上是一個非常集中的營銷季節(jié)。所以基本上，一個嚴肅的營銷會議，包括線下的黑卡盛會，以及在不同城市的盛會。這就是其中一件事。第二，是固定工資的增加。所以很明顯，最后一個替補席，即加入改革的RM人口的一半，實際上在一個季度內(nèi)對成本也有一點壓力。但是，當(dāng)我們談?wù)搩衾麧檿r，我們通常會從年度預(yù)算過程中查看利潤率，我們實際上仍然希望在一年內(nèi)保持30%或35%左右的營業(yè)利潤率，但我猜第四季度是一個較低的季度。但總體而言，我們可能——我認為接近28%，29%的總營業(yè)利潤率。

所以從這個角度來看，這仍然是我們保持的目標。第二，就我們的RM而言，我們確實對RM組合進行了一些積極的調(diào)整，正如我們在轉(zhuǎn)型中提到的，當(dāng)我們實際制定計劃書時，我們實際上只是任命高績效的注冊經(jīng)理擔(dān)任直接客戶界面或AR客戶代表。因此，有很多重組活動，特別是在吸收RM集團的后半部分參與改革時。因此，在你適應(yīng)新改革的同時，也在積極主動地適應(yīng)低績效——相對低績效的RM，這兩者之間的組合變得有點不穩(wěn)定。

但與此同時，我們繼續(xù)為2022年的錄制投入相當(dāng)合理的預(yù)算。事實上，我們相信，市場是一個很好的時機，我們可能會在2022年加大人才收購方面的投資。因此，我們會看到RM總數(shù)量的適度增長。但與此同時，我們實際上非常有選擇性地獲得一些他們在正常市場條件下可能沒有機會獲得的人才。

MF Value的Andrew Clareon：我想問一個關(guān)于資本配置的問題。你們都有一個非常強大和干凈的資產(chǎn)負債表，我認為這證明了企業(yè)的質(zhì)量，擁有超過 5 億美元的現(xiàn)金和你們的總部，我認為你們是在去年才購買的，而幾乎沒有債務(wù)商業(yè)。即使有了你所做的戰(zhàn)略投資和人才，聽起來你預(yù)計明年的現(xiàn)金流仍然相當(dāng)健康。鑒于我們在股價中看到的波動，你可以只花一點點現(xiàn)金，并獲得相當(dāng)大的增值，但如果它用于股票回購，我知道在 2020 年底，我認為你們都花了大約以比今天收盤價溢價30%至40%的價格回購1億美元的股票。因此，我希望了解以這種形式向股東提供一些回報的意愿來看待資本配置。

潘青：我想簡單地說，這絕對是我們的考慮因素之一，也是我們在內(nèi)部會議上廣泛討論的首要問題之一。很明顯，我非常清楚我們股票的ROE，而此時，它似乎處于非常低的水平。我想我實際上不想就此發(fā)表太多評論，但我只是想與股東和分析師分享，我們肯定也在考慮時機，我們計劃安排一些股東回報機制，可能包括我們擁有的各種工具，但我們必須等待正確的時機。我想這也反映了我們的管理風(fēng)格，即保持充足的流動性以應(yīng)對市場的不確定性，但同時，我也非常有意識地為股東創(chuàng)造價值和回報。

汪靜波：首先，我特別認為，在股價方面，我認為中國FPI整體處于低點，這可能是大部分價值沒有正確反映。但在管理和虛擬方面，我們?nèi)匀粚ξ覀兊奈磥矸浅酚^，尤其是行業(yè)，以及公司在這種特殊情況下的地位。我想我們很幸運，我們已經(jīng)開始形成了，大約兩年前。而我們也沒有負擔(dān)，無論是從資產(chǎn)負債表方面還是資產(chǎn)組合方面的AUM，最后都設(shè)法保護了，客戶的大部分資產(chǎn)通過這波不確定性很可能是一些波動。而且，正如你所看到的，回歸的證據(jù)，特別是核心客戶群體，這可能是競爭，競爭對手把所有的資源試圖獲得時，仍然是18%，增長接近客戶群體在2021年。所以我想我們的處境很好。我也是公司最大的股東，非常清楚為股東創(chuàng)造價值和回報的能力。

美銀美林分析師：謝謝額外的補充，非常有幫助。是的，我認為毫無疑問的是，在運營方面，你們在執(zhí)行方面都非常出色，作為股東，這是一件很有趣的事情，祝賀你們?nèi)〉玫乃谐晒ΑＮ艺J為，從股東的角度來看，在資本配置方面看到一些積極的跡象將是錦上添花，甚至更能說明樂觀情緒。所以我們期待著未來，你實現(xiàn)很多。非常感謝你回答這些問題。

關(guān)鍵詞： 貸款產(chǎn)品 不確定性 投資組合