在估值泡沫破滅的幾大賽道中，人工智能是曾經(jīng)最炙手可熱、如今又讓每一位置身其中的投資人感到寒意徹骨的行業(yè)。想當初，無數(shù)頂級風投擠破腦袋要投資的AI標的，現(xiàn)在已經(jīng)淪落至屢屢被交易所拒之門外的窘境。第四范式就是最新的一個樣本。
(資料圖片僅供參考)
9月5日，北京第四范式智能技術(shù)股份有限公司再度向港交所主板遞交上市申請，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。值得注意的是，這是這家人工智能公司第三次沖刺港交所。
2021年8月，第四范式首次向港交所遞交招股書，但6個月后，因未能在期限內(nèi)通過聆訊，第四范式申請狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”；2022年2月23日，第四范式再次遞交港股招股書。然而，六個月后，第四范式依舊未能通過聆訊，其招股書8月23日再次“失效”。
一年3次沖刺IPO背后，第四范式難以掩飾其渴望盡快上市融資續(xù)命、幫助資本套現(xiàn)出局的沖動。
三年半虧損38.5億元
招股書稱，第四范式已在金融、零售、制造、醫(yī)療、能源、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域成功落地上萬個AI應(yīng)用，其中金融、能源與電力是對營收貢獻最大的兩大行業(yè)，去年占比分別為28.6%、21.9%。
截至2022年6月底，第四范式擁有197名客戶，其中包括74名標桿用戶（財富世界500強企業(yè)及公眾上市公司），標桿用戶貢獻收入占比超過50%。
在營收方面，第四范式在2019年-2021年分別為4.60億元、9.42億元、20.18億元；2022年上半年，該公司營收達10.58億元，同比增長34%。
營收數(shù)據(jù)雖然增長迅猛，但第四范式和其他AI平臺一樣，都是自帶“連續(xù)虧損”標簽。截至2019年、2020年、2021年及2022年6月30日，第四范式分別虧損7.18億元、7.50億元、18.02億元以及5.84億元，過去三年半，第四范式累計虧損38.54億元。
經(jīng)營持續(xù)虧損，表現(xiàn)在財務(wù)報表上，是第四范式的現(xiàn)金流持續(xù)流出。截至2019年、2020年、2021年以及2022年6月30日止的六個月，第四范式經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為3.95億元、4.53億元、7.7億元及3.56億元。截至2022年6月30日，第四范式的流動現(xiàn)金資源約39.2億元，其中包括14.21億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。
第四范式手持現(xiàn)金主要來自過去7年的多輪融資。招股書顯示，自2015年8月至2021年6月，第四范式通過融資獲得了約10億美元資金。其中2019年獲得約10.29億元、2020年獲得約9.42億元，2021年獲得約42.1億元。
6年估值飆升109倍
隨著不斷融資，第四范式的估值也水漲船高。
2017年11月，B1輪融資后，第四范式估值飆升至4.35億美元；
2018年10月，C輪融資后，第四范式估值漲至11.58億元；2019年7月，C1輪融資后估值為15.2億美元；2019年12月C2輪融資后估值為18.5億美元；
2020年11月D輪融資后估值為29億美元；
2021年4月，D+輪融資后估值為29.5億美元；
2021年6月，D+2輪融資后估值為29.52億美元。
從2667萬美元到29.52億美元（約合200億元人民幣），6年時間增長了109倍。
第四范式估值瘋漲100多倍，最大的受益者是創(chuàng)始人團隊和背后的風投資本。
招股書顯示，第四范式成立于2014年9月，創(chuàng)始人為戴文淵及楊強、陳雨強以及胡時偉，這四名核心成員都曾在百度工作過。CEO戴文淵曾擔任過百度鳳巢系統(tǒng)的負責人，指導(dǎo)了百度相關(guān)搜索、百度大腦、個性化營銷等多個產(chǎn)品。第四范式背后的資本包括紅杉資本、騰訊、聯(lián)想創(chuàng)投、春華資本、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行等。
招股書顯示，IPO前，戴文淵與其妻子吳茗、北京新智、范式投資、范式隱元、范式出奇及范式天琴持有第四范式股份41.18%，其中戴文淵直接持股為24.25%，通過范式投資持股為14.61%，通過范式隱元持股為2.31%。Sequoia Capital China Venture（紅杉中國）持有7.37%的股份，Sequoia Capital China Venture的實際控制人為紅杉合伙人沈南鵬。此外，紅杉中國合伙人周逵通過紅杉瀚辰、紅杉智盛、紅杉銘德分別持有第四范式IPO前1.95%、0.94%、1.45%的股份，合計持有股份4.34%。此外，博裕資本持股3.23%，騰訊持股0.71%。
按200億元估值計算，戴文淵與其妻子吳茗掌控的股份估值約80億元；紅杉資本持股估值約24億元。
創(chuàng)始人妻子成紅杉合伙人或涉利益沖突
很有意思的是，戴文淵的妻子、第四范式的聯(lián)合創(chuàng)始人吳茗是紅杉中國的投資合伙人。
根據(jù)招股書披露，第四范式于2014年9月由吳茗創(chuàng)立，當時北京第四范式智能技術(shù)的唯一股東就是吳茗。吳茗的職業(yè)背景介紹是“百度高級投資經(jīng)理5年”。但是，2018年6月，吳茗神奇地成為紅杉中國的投資合伙人，負責幫助紅杉尋找投資機會并監(jiān)控投資組合公司的投后表現(xiàn)，向紅杉投資團隊提供科技相關(guān)領(lǐng)域的投資建議。
招股書強調(diào)稱，吳茗沒有在紅杉任何實體中持有股權(quán)或合伙人權(quán)益，且未曾也不會就紅杉進行的投資做出任何決定。
簡而言之，紅杉聘請了第四范式創(chuàng)始人的妻子擔任合伙人，但又不就紅杉的投資做“任何決定”，這是否可以理解為一個顧問或榮譽職位？更有趣的是，第四范式也在招股書中聲明，吳茗在過往記錄期間，并未參與公司日常管理及運營。
吳茗既不參與第四范式的日常管理，也不在紅杉“做任何投資決定”，是否意味著她只是一個占有職位的“花瓶“或”吉祥物“？不然如何解釋”創(chuàng)始人之一“和”投資合伙人“如此顯赫的頭銜？
話說回來，紅杉為何一定要聘請在風投圈毫無知名度、沒有過往業(yè)績證明的吳茗擔任合伙人呢？要知道，百度高級投資經(jīng)理和紅杉合伙人之間的距離，可比百度到紅杉總部的距離還要遙遠。
吳茗到底對紅杉有什么貢獻？
2014年9月，北京第四范式智能技術(shù)有限責任公司注冊成立，吳茗是法定代表人兼唯一股東；2015年，戴文淵替代吳茗成為公司法定代表人，同時公司股份也變成兩人共同持有；也就是在2015年，紅杉資本（Sequoia CapitalChina Venture，SCC Venture）以400萬美元，獨家認購第四范式增資資本約合1800萬元人民幣；2016年，紅杉資本中國再度以140萬美元參與增資；同一年，紅杉銘德以1918萬元參與增資；在B輪融資時，紅杉智盛以616萬美元參與增資，并以300萬美元參與C輪融資；2020年，紅杉瀚辰以6000萬美元參與第四范式D輪融資。
直到2018年，吳茗仍然是第四范式的創(chuàng)始人兼股東（持股11.24%）。這意味著，紅杉請了一位自己參與了多輪融資的創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人之一擔任自己的合伙人，這里面是否存在利益沖突？這對于其他投資人、尤其是后續(xù)進入的國資來說是否公平？
如果要在A股科創(chuàng)板上市的話，第四范式必定會面對監(jiān)管部門對紅杉與吳茗及第四范式之間利益關(guān)系的拷問，這些問題恐怕不是僅僅用一句“不持有股權(quán)、不作任何決定”就能糊弄過去的。
依靠收購擴大營收美化報表
在公司業(yè)務(wù)方面，第四范式主打to B大客戶戰(zhàn)略，但實際業(yè)務(wù)拓展似乎并不順利，為了沖刺上市，第四范式采用收購策略擴大客戶資源、短期內(nèi)做高企業(yè)營收。
表現(xiàn)在營收數(shù)據(jù)上，我們可以注意到，2019年，第四范式的金融類客戶營收占比高達51.5%，能源與電力客戶營收占比13%，教育客戶營收占比11%，電信客戶營收占比8%，零售客戶營收占比6.3%。
2021年，能源與電力客戶營收迅速提高，營收金額從1.38億元提高至4.42億元，占比提升至22%。2022年上半年，來自能源與電力客戶的營收2.29億元，占比21.7%，成為收入最大來源。與此同時，來自金融客戶的收入只有1.64億元，占比僅15.5%。
第四范式在能源電力領(lǐng)域的突破部分歸功于其對外收購行動。
2021年3月，第四范式斥資1.98億元購買廣州健新科技有限責任公司66.0%股權(quán)。廣州健新成立于2005年4月6日，是國內(nèi)領(lǐng)先的能源電力行業(yè)數(shù)字化和智能化平臺服務(wù)提供商。其主要從事向客戶銷售應(yīng)用軟件及硬件產(chǎn)品、應(yīng)用開發(fā)及顧問服務(wù)，并主要集中于能源及電力行業(yè)。廣州健新于2016年10月 24日在新三板上市，其后于2021年3月17日退市。退市前，其市值約為人民幣2.25億元。
截至2018年、2019年、2020年，廣州健新營收分別為1.35億元、1.54億元及1.91億元，凈利潤分別為1520萬元、2840萬元及2700萬元。
招股書稱，自2021年3月31日（收購日期）起至2021年12月31日止期間，收購廣州健新業(yè)務(wù)為第四范式貢獻收入約人民幣2.47億元及虧損凈額約2900萬元。
2021年6月30日，第四范式斥資2.45億元收購理想科技54.44%股權(quán)。理想科技于2000年創(chuàng)立，并于2002年推出其自主開發(fā)的IT運維軟件，是一家為金融行業(yè)的客戶提供一站式運維自動化解決方案的領(lǐng)先軟件開發(fā)商。截至2018年、2019年及2020年，理想科技營收分別為3500萬元、5000萬元及人民幣5220萬元。
自2021年6月30日（收購日期）起至2021年12月31日止，收購理想科技為第四范式貢獻收入約4100萬元及虧損凈額約300萬元。
2022年6月30日，第四范式斥資1.19億元收購艾普工華科技(武漢)有限公司79.66%股權(quán)。艾普工華及其附屬公司主要于制造業(yè)從事提供智能平臺及解決方案。根據(jù)招股書披露，2022年上半年，艾普工華營收約為3600萬元，虧損約1200萬元。
實際上，作為一家人工智能平臺公司，落地商業(yè)化的道路任重道遠。第四范式為在短時間內(nèi)進入大量不同行業(yè)，獲取更多客戶，提高營收，美化財務(wù)報表，快速收購是唯一的可行之道。但長遠看，收購好比吃補藥，雖可解一時之憂，但并不能解決第四范式自身平臺商業(yè)化落地難的難言之隱。
