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【資料圖】

《港灣商業(yè)觀察》施子夫黃懿

9月26日，阿里巴巴集團(tuán)（09988.HK）發(fā)布公告稱，擬分拆菜鳥智慧物流網(wǎng)絡(luò)有限公司（以下簡(jiǎn)稱，菜鳥/菜鳥物流）并在香港聯(lián)合交易所主板獨(dú)立上市。也正于同日，菜鳥物流正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。

這場(chǎng)在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的上市明顯曝光度非凡，但即便如此，菜鳥要講好的國(guó)內(nèi)快遞新故事依然存在不小難度。

與此同時(shí)，菜鳥也與另一家即將登陸港交所的極兔形成了“雙雄對(duì)決”。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，但市場(chǎng)份額仍有差距

菜鳥的孵化出于阿里巴巴為提升物流配送的考慮。

2013年5月，阿里巴巴牽手銀泰集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)、富春集團(tuán)和順豐、三通一達(dá)（圓通、中通、申通、韻達(dá)）共同打造菜鳥網(wǎng)絡(luò)。彼時(shí)的菜鳥更像是屬于第四方的物流平臺(tái)，其孵化更多為在輔助通達(dá)系的物流配送。

隨著國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)格局的初形成，菜鳥也開始逐步走上臺(tái)前。根據(jù)公開信息顯示，2016年3月、2017年9月，菜鳥分別獲得100億元、60億元戰(zhàn)略投資。在第二輪融資后，阿里巴巴通過(guò)Ali CN Investment持有菜鳥51%的股份。

2019年10月，菜鳥的第三輪募資近150億元，此輪融資后，阿里的持股比例進(jìn)一步擴(kuò)大至63%。根據(jù)招股書顯示，在2021財(cái)年-2023財(cái)年，菜鳥來(lái)自阿里巴巴集團(tuán)的收入分別占當(dāng)期菜鳥總收入的29.2%、30.8%和28.2%，總體保持在三成上下。

而此番菜鳥選擇港交所遞表上市也掀起了外界對(duì)于估值情況的討論。

對(duì)于菜鳥上市，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，“菜鳥雖然是以互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)為支撐，但仍然屬于物流業(yè)，其收益率相對(duì)較低，而成長(zhǎng)性也不像其他科技行業(yè)敏感，再加上當(dāng)前港股市場(chǎng)的活躍度不高，因此菜鳥的上市及上市后行情或許會(huì)出現(xiàn)高開低走的趨勢(shì)。盡快進(jìn)入港股通后，菜鳥更容易得到內(nèi)地資金的關(guān)注，有利于估值提升。”

與阿里的關(guān)聯(lián)無(wú)疑讓菜鳥在全球物流供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)得到了飛速發(fā)展，憑借一出生自帶光環(huán)的電商基因，阿里的智慧物流網(wǎng)絡(luò)也在短時(shí)間內(nèi)發(fā)展迅速。

據(jù)了解，菜鳥的業(yè)務(wù)主要為國(guó)際物流、國(guó)內(nèi)物流和科技及其他服務(wù)。國(guó)際物流包括跨境快遞、國(guó)際供應(yīng)鏈和海外本地物流服務(wù)；國(guó)內(nèi)物流包括國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈、菜鳥速遞、菜鳥裹裹；科技及其他服務(wù)，菜鳥提供菜鳥驛站、菜鳥App、物流科技和物流資產(chǎn)服務(wù)。

2021財(cái)年-2023財(cái)年（截至3月31日止年度）和2024財(cái)年一季度（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），菜鳥實(shí)現(xiàn)收入分別為527.33億元、668.67億元、778.00億元和231.64億元，實(shí)現(xiàn)毛利分別為55.44億元、71.81億元、81.47億元和31.85億元，各期毛利率分別為10.5%、10.7%、10.5%和13.7%。

不難看出，菜鳥的收入、毛利及毛利率都表現(xiàn)不錯(cuò)。從業(yè)務(wù)占比情況看，菜鳥的國(guó)際物流收入占比一直要高于國(guó)內(nèi)物流業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，國(guó)際物流實(shí)現(xiàn)收入分別為290.38億元、349.70億元、368.51億元和111.31億元，分別占比55.1%、52.3%、47.4%和48.1%；國(guó)內(nèi)物流實(shí)現(xiàn)收入分別為200.66億元、270.92億元、359.61億元、106.02億元，分別占比38.1%、40.5%、46.2%、45.8%。

根據(jù)菜鳥招股書中介紹，按2022年包裹量計(jì)，菜鳥系全球最大的跨境電商物流公司，市場(chǎng)份額排名約8.1%。截至2023年6月30日，菜鳥的全球網(wǎng)絡(luò)遍布200多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，包括建筑面積超15萬(wàn)平方米的兩個(gè)e-Hub、1100多個(gè)約16502萬(wàn)平米的倉(cāng)庫(kù)及380多個(gè)分揀中心。

國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)指出，2022年中國(guó)國(guó)內(nèi)電商物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.1萬(wàn)億元，占全球電商物流市場(chǎng)的33.4%。按收入計(jì)，菜鳥的市場(chǎng)份額大約在16.4%，綜合排名第三。公司E、公司F的市場(chǎng)份額分別為35.7%、20.0%，排名第一、第二，菜鳥與其仍存在一定差距。

此外在運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，國(guó)際物流包裹量還出現(xiàn)了滑坡。報(bào)告期內(nèi)，菜鳥國(guó)內(nèi)物流-已履約的物流訂單量分別為11.16億、14.62億、23.11億和7.36億，國(guó)際物流的包裹量分別為13.81億、16.79億、15.19億和4.39億。

三年巨虧70億后終盈利，經(jīng)營(yíng)成本高企

眾所周知，物流行業(yè)有著居高不下的經(jīng)營(yíng)成本特征。同大多數(shù)快遞物流企業(yè)一樣，經(jīng)營(yíng)期間，菜鳥也一直處在虧損的過(guò)程中，至今年上半年，菜鳥才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

報(bào)告期內(nèi)，菜鳥的期間凈利潤(rùn)分別為-20.15億元、-22.86億元、-28.01億元和2.88億元；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-8.29億元、-10.30億元、2.79億元和10.93億元。

作為一家全球物流企業(yè)，菜鳥的營(yíng)業(yè)成本包括履約成本（主要為干線運(yùn)輸、配送及倉(cāng)內(nèi)處理及采購(gòu)及管理的其他服務(wù)）及勞務(wù)成本，而這兩項(xiàng)費(fèi)用在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)保持高位。

報(bào)告期內(nèi)，菜鳥的營(yíng)業(yè)成本錄得471.89億元、596.86億元、696.53億元和199.79億元，分別占當(dāng)期收入的89.5%、89.3%、89.5%和86.3%，接近九成。

此外，各期公司銷售及營(yíng)銷開支分別為15.34億元、17.59億元、12.16億元和2.84億元，分別占比2.9%、2.7%、1.6%、1.2%；一般及行政開支分別為39.41億元、60.95億元、61.53億元、14.34億元，分別占比7.5%、9.1%、7.9%和6.2%；產(chǎn)品開發(fā)開支分別為15.29億元、22.82億元、25.12億元和6.06億元，分別占比2.9%、3.4%、3.2%和2.6%。

菜鳥在招股書中表示，由于業(yè)務(wù)需要大量人員，報(bào)告期內(nèi)，公司的勞務(wù)成本分別占總經(jīng)營(yíng)開支及營(yíng)業(yè)成本的17%、20%、20%及21%。而由于勞務(wù)市場(chǎng)總體趨緊，薪金上漲、社會(huì)福利提高及員工人數(shù)增多，預(yù)期菜鳥的勞務(wù)成本將進(jìn)一步增加，同時(shí)季節(jié)性勞工短缺可能會(huì)使得菜鳥的業(yè)務(wù)成本面臨較大壓力。

一面是居高不下的成本壓力，另一面也多少對(duì)菜鳥的流動(dòng)性帶來(lái)了一定壓力。

報(bào)告期各期末，菜鳥的負(fù)債總額分別為323.28億元、370.11億元、454.02億元和499.04億元，其中流動(dòng)負(fù)債總額分別為183.98億元、214.86億元、224.00億元和252.32億元；公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為118.19億元、101.98億元、87.84億元和155.08億元。

截至2023年6月30日，菜鳥有未償還計(jì)息銀行借款173.54億元。

激烈競(jìng)爭(zhēng)下市場(chǎng)格局，菜鳥下一步如何角逐？

國(guó)內(nèi)快遞物流行業(yè)自電商平臺(tái)興起而發(fā)展迅猛，其中四通一達(dá)（申通、圓通、中通、百世、韻達(dá)）又占據(jù)快遞市場(chǎng)的半壁江山。

公開信息顯示，2016年先后，中通快遞、韻達(dá)快遞、申通快遞先后成功城市。2017年2月，順豐控股登陸深交所；9月，百世集團(tuán)在紐交所掛牌上市。2021年2月，京東物流遞表港交所并于當(dāng)年5月28日正式掛牌上市。

即便多家同行資本化進(jìn)程已完成，但快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局依然異常激烈，尤其是近年來(lái)突飛猛進(jìn)的極兔和京東快遞。

今年6月中旬，極兔向港交所遞交上市申請(qǐng)。根據(jù)其招股書披露顯示，極兔速遞計(jì)劃募資5億-10億美元，主要用于拓寬自身物流網(wǎng)絡(luò)。作為攪動(dòng)物流行業(yè)的鯰魚，于2022年，極兔憑借10.9%的包裹量力壓順豐，坐擁2022年頭部快遞運(yùn)營(yíng)商的第六名。

8月1日，順豐控股向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在18個(gè)月內(nèi)完成上市（經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過(guò)之日起18個(gè)月或同意延長(zhǎng)的其他期限）。最新消息是，9月22日，證監(jiān)會(huì)對(duì)順豐控股等10家企業(yè)境外發(fā)行上市備案出具補(bǔ)充材料。

2023年的下半場(chǎng)，極兔、順豐、菜鳥齊齊相聚港交所，這場(chǎng)快遞業(yè)巨頭玩家的比拼，菜鳥在夾縫之間會(huì)有幾重勝算？

根據(jù)《港灣商業(yè)觀察》梳理，2020年至2022年，順豐控股實(shí)現(xiàn)收入分別為1539.87億元、2071.87億元、2674.90億元；凈利潤(rùn)分別為69.32億元、39.19億元、70.04億元。同時(shí)期，極兔速遞營(yíng)業(yè)收入分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.7億美元、9.1億美元、8億美元。

2023年上半年，順豐控股實(shí)現(xiàn)收入1243.66億元，凈利潤(rùn)41.76億元；極兔速遞實(shí)現(xiàn)收入40.3億美元（約合290億人民幣），非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)虧損2.64億美元（約合人民幣19億元）。

在菜鳥的招股書中，公司方面也坦言，公司面臨主要來(lái)自全球及中國(guó)國(guó)內(nèi)類似服務(wù)供應(yīng)商的直接及間接競(jìng)爭(zhēng)，如快遞、供應(yīng)鏈、物流技術(shù)及其他電商相關(guān)服務(wù)。公司致力于創(chuàng)新及差異化產(chǎn)品和服務(wù)，以加強(qiáng)市場(chǎng)定位及競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，由于物流行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，菜鳥所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)降低價(jià)格以獲得業(yè)務(wù)，該等降價(jià)有可能會(huì)限制公司利潤(rùn)率、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的能力。菜鳥方面表示“公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響”。

值得一提的是，為在眾多同行中脫穎而出，菜鳥方面也分別在小程序、第三方服務(wù)商、同城貨運(yùn)等平臺(tái)尋找出快遞以外的增值方向。

《港灣商業(yè)觀察》打開菜鳥APP發(fā)現(xiàn)，該APP提供查詢不同電商平臺(tái)和快遞公司平臺(tái)包裹的服務(wù)，其中包括淘寶、快手、小紅書等電商平臺(tái)；圓通速遞、申通速遞、極兔速遞等快遞公司。雖然這一項(xiàng)服務(wù)不收取用戶的費(fèi)用，但是在一定程度上可以達(dá)到將上述平臺(tái)和公司消費(fèi)者引流到自身平臺(tái)的效果。除此之外，該軟件還和淘寶有一定的接軌，綁定淘寶賬號(hào)后，可以在菜鳥APP中瀏覽到系統(tǒng)推薦的相關(guān)產(chǎn)品。

此外，在菜鳥APP、菜鳥小程序中，其為普通用戶提供拼多多、抖音、快手、京東、唯品會(huì)、微信微商等平臺(tái)的退貨服務(wù)。同樣可以達(dá)到聚合和引流的效果。和另一個(gè)物流軟件“豐巢”的退貨相比，豐巢僅供消費(fèi)者不同物流公司。

不難看出，菜鳥在努力地適應(yīng)當(dāng)下電商平臺(tái)和快遞公司較為豐富的局面，通過(guò)與多方合作的方式以擴(kuò)大用戶群體，但是這些措施是否有達(dá)成預(yù)期效果，菜鳥并未在招股書中明說(shuō)。

從目前的形勢(shì)來(lái)看，雖然菜鳥拿到了IPO的入場(chǎng)券，但這場(chǎng)快遞行業(yè)的“修羅場(chǎng)”廝殺仍面臨著極其殘酷的對(duì)決，菜鳥能否成為阿里分拆上市后的首顆重磅子彈，也許上市后的菜鳥才更加令人矚目，它將如何逐鹿行業(yè)，又將如何合縱連橫。

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